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贸易战升级,市场也出现回落。市场走弱的时候,很多买了股票的人会担心。因为我们每个人都会在潜意识里预测市场的涨跌。当我们看到市场走弱,潜意识会预测市场还要下跌。下跌会带来损失,人就会变得担心焦虑。
我们抛弃本能的反应,仔细思考一下,是不是应该因此担心。先问你一个问题,你所担心的那些市场的涨跌,能够被你预测准吗?5月1日的时候,有谁预测到了5月6日要大跌。1月1日的时候,有谁预测到了今年一季度市场会走得这么强。去年1月1日的时候,又有谁预测到2018年市场会走得这么弱。市场的涨跌是很难被预测准的,无论是靠基本面还是技术面。
为何市场的涨跌很难预测?因为决定市场涨跌的很多因素是在未来才发生的,你在当时根本还不知道。而那些已经发生的事,往往已经反映在了当前的股价中。5月1日的时候,你不知道5月6日特朗普要加关税了。1月1日的时候,你不知道交易监管方法今年要调整了。去年1月1日的时候,你不知道2018年要开始打贸易战了。而这些未来才发生事,恰恰对未来市场的涨跌影响最大。绝大多数预测都是错误的。极少数预测对的,可能也只是碰巧而已。大盘涨跌是这样,个股的涨跌其实也是这样的。
因为市场的涨跌很难预测准,所以我们根本没有必要为了所担心的市场涨跌而浪费感情。但市场上大多数的投资者都以为市场涨跌可以预测准,以为在股市要盈利就是要预测市场的涨跌。经年累月花了大量的时间、精力在市场涨跌的预测上,而投资效果不佳。这是一个多数人普遍存在的误区。
你对市场涨跌的预测和多数人是大同小异的。而当前的股票价格走势其实已经包含了多数人的预期。市场每天都在波动,在反映大家预期的变化。当前的股价已经蕴含了多数人对于未来的预测。如果你的预期和预测和多数人是差不多的,你的投资结果和多数人也是差不多的。股市里,多数人是赚了还是亏了?股市里多数人是没有超额收益的,甚至连市场平均收益也达不到。用有效市场理论来解释,如果你和市场上多数人的投资行为差不多的话,这个市场对你就是一个有效市场。你是赚不到超额收益的。
但我们做股票投资的目的就是要赚超额收益,不然买个指数基金就可以了。如果预测市场涨跌不靠谱,我们依靠什么取得超额收益?
近年来兴起的行为金融学告诉我们,投资者存在很多认识、判断、情绪的误区,市场上多数人是经常犯错的。这点和我们长期在中国股市观察到的情况非常相似。2015年二季度,市场高位风险最大的时候,恰是多数投资者极度乐观,踊跃买入的时候。2018年底,市场低位,多数人又在担心黑天鹅灰犀牛,抛掉了股票,远离市场。正是因为人类思维上存在很多偏差和误区,虽然大家获得的市场信息是差不多的,但每个人的认识、解读、判断是不一样的。而多数人存在误区的地方,股票定价就会出现错误。股票定价错误的地方,才能产生超额收益。归纳为一句话就是:超额收益来自多数人的误区。
基于目前可以获得的信息,去发现多数人认识、判断、情绪等方面存在的误区,发现多数人投资决策的偏差,才能发现股票定价错误的地方,才能获得超额收益。这才是我们应该重点研究分析的地方。与其象别人一样担心市场的涨跌,不如好好研究市场主流观点可能存在误区的地方。
在行为金融学揭示的人类容易产生思维偏差的地方,去寻找多数人的误区。人类思维容易产生偏差的地方,例如先入为主、以偏概全、从众行为、自我归因等等。在这些地方去寻找市场主流观点的误区。这是需要批判性思维,需要创造性研究的。提个问题,去年年报公募基金持股金额最多的股票中国平安,是不是被公募基金超配了?
多数人第一反应,中国平安被公募基金超配了,被集中持股、抱团取暖了。大家可以去统计一下2000多只主动管理偏股型基金实际配置中国平安的比例。数据都是公开的。统计结果会告诉你,人类思维是多么容易产生误区。中国平安不仅没有被超配,反而是被低配的,被国内多数的基金所低配。而今年中国平安已经再次创出历史新高了。
超额收益来自多数人的误区。股市里真正赚钱的时候,往往是多数人犯错的时候。真正赚钱的地方,往往是多数人忽视的地方。
少数派投资
2019年5月18日
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