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今年一季度我们继续贯彻了“精选大蓝筹加网下打新”的投资策略。把握了大蓝筹加打新这个市场上确定性最高的投资方向。绝大部分产品的净值继续创出成立以来的新高。 

我们在一月份给客户的信中分析了今年是强弱分化的结构性行情，强的是被边缘化了七八年的大蓝筹板块，弱的是高估值的中小盘股票。这个判断将继续指导我们今年的投资。 

价值股与成长股的强弱周期往往五到十年变化一次。欧美市场如此，中国市场也如此。始于低配，终于超配。2009 年以来，中国市场一直是中小盘成长股的强势风格周期，一直到 2015 年股灾前。大蓝筹在被市场边缘化了七八年后， 不仅被中小投资者严重低配，也被公募基金严重低配。银行股占了沪深 300 指数 20%以上权重，但公募基金的配置比例只有 10%，低配了一半。中小投资者持有的比例可能更低。这种时刻，一轮新的价值股强势周期的起点已经到来了。 

2016 年是大蓝筹新一轮强势周期的第一年。2016 年中小板和创业板指数下 跌了百分之二十多，上证指数也下跌了百分之十几。而大蓝筹的代表指数上证 50 却没有下跌，银行、保险、大地产和一些制造业的大蓝筹不跌反涨。强弱逆转已经很明确了。 

2017 年大蓝筹会形成赚钱效应，吸引资金流入。资金都是逐利的。当中小创走弱不容易赚钱，而大蓝筹走强能赚钱的时候，资金自然会流入，配置比例自然会提高。我们看到大蓝筹的赚钱效应正在形成，资金正在流入。 

大蓝筹是今后几年确定性最高的股票投资方向。一鸟在手胜过二鸟在林，我们说投资要追求确定性。很多大蓝筹业绩稳定，估值便宜，盈利的确定性很高。 以四大行为例，目前 0.85 倍的市净率，每年的净资产收益率是 15%。85 元的投资，一年盈利 15 元，盈利就接近 20%了。而且四大行的估值水平还有很大的提 升空间。同样 15%净资产收益率的富国银行，在美国的估值水平是 1.5 倍的市净 率。现在简单买入银行股，大概率锁定了未来十年、甚至二十年年化 20%的收益。 盈利的确定性很高。

一定要珍惜打折的大蓝筹。除了银行股以外，保险、大地产、制造业的大型 龙头相对于全球主要市场，估值基本都在打折。我们认为这是中国最具价值的资产，也是最稀缺的资产。大家现在习以为常的估值打折，不久的将来可能再也看不到。趁现在还能买到，一定要珍惜啊。 投资方向选对了，时间就是你的朋友。复利的力量是惊人的，年化 20%的收益，现在投资 100 万，20 年后就是近四千万。 

除此以外，还有网下新股的收益。根据我们的测算，今年网下新股的收益在 7%左右。所以我们最终的收益不仅来自持有的大蓝筹，还叠加了新股的收益。 

二季度我们会继续贯彻精选大蓝筹加打新这个确定性最高的投资方向。我们 认为这是收益和风险性价比极高的投资。 

少数派投资 

2017 年 3 月 27 日