近日市场出现了快速下跌，上证指数创出8个月的新低，创业板指数创出了三年来的新低。大蓝筹板块也把一月份的涨幅全部抹去。这一方面是由于前期涨幅较大，另一方面又叠加了美国市场下跌的影响。导致市场的反应比较剧烈。当市场笼罩在一片恐慌氛围之中时，我们不能情绪化，反而越要理性思考。大蓝筹行情是就此结束还是棋入中盘？调整过后，是长期下跌的开始，还是继续原来的上行趋势？

大蓝筹调整过后，还有下半场。一轮强势的风格周期往往是从股价被低估，且被大多数投资者低配开始的。随着股价的上涨，吸引资金不断流入。股价从被低估到估值合理再到高估。从被大多数投资者低配到标配再到超配。2010年到2015年成长股的强势风格周期是这样，本轮大蓝筹的强势风格周期也是这样。此轮大蓝筹的强势周期从2016年年中开始，到目前已经有一年半的时间了。但目前大蓝筹只是在修复合理的估值，还没有到高估的阶段。从我们对最新的公募基金持仓数据分析，基金对大蓝筹的配置，也只是从低配逐季提升到标配，还没有到超配的阶段。

只要决定大蓝筹长期趋势的五个关键因素没有根本的变化，大蓝筹的长期趋势就没有结束。1）供求结构：这几年股票供应的增量几乎全部集中在中小盘，而增量资金需求却在大蓝筹。2）筹码稀缺性：大蓝筹没有供应的增量，连存量也很有限。3）交易对手行为：大多数投资者还没有超配大蓝筹。4）估值：跟全球市场比，跟长期历史比，中国的大蓝筹还处于低估。5）市场情绪：大蓝筹有了赚钱效应，但还远远没有到高潮期。

我们也反复提醒过，任何长期趋势都不是一蹴而就的，震荡反复是股市的基本特征。这波大蓝筹的强势风格周期同样如此，出现季度性的甚至跨季度的调整，都是有可能的。近期的大幅调整就是市场给我们的警示。对于市场未来可能出现的波动，也要有充分的心理准备。

如果没有判断的依据，就不做波段操作。市场波动加大，是否可以做波段操作？波段操作，说来容易，做来难。大多数短期的波动何时发生、何时结束、持续时间多长，随机性、偶然性非常大，是很难预测的。50指数一月份连拉19根阳线，很难预测。道琼斯一天跌4%，也很难预测。上升趋势里，老是想着做波段，可能要以反复踏空为代价。我们的原则是，如果不能找到判断短线走势的关键依据，就不做波段操作。

过去四年的高收益是不可能长期延续的。过于乐观和过高预期都是投资要避免的。对于持有时间半年以上的投资者，一般都已经有20%以上盈利的安全垫了，应该能够以稳定的心态来面对本次调整。对于半年内新认购的投资者，在本轮调整中，可能会面对净值出现亏损的情况。这是投资所必须面对的。我们觉得这是暂时的。

我们的投资策略没有变化。大蓝筹目前的收益风险比，依然很有吸引力。我们还找不到比大蓝筹收益风险比更高的投资方向。所以我们精选大蓝筹的投资策略不会变化。短期的波动不会改变长期的趋势。胜利属于坚定的少数人。

少数派投资

2018年2月9日