年中看到一份统计，对比了过去三年主动管理和量化指数增强私募基金的平均业绩。过去三年量化指增不仅平均收益更高，而且最大回撤更小，完胜主动基金。

是电脑已经超越人脑，量化模型已经超越基金经理的主动判断了吗？这里面有周期性的因素，也有趋势性的因素。

主动基金经理买的股票虽然千差万别，风格各不相同，但选股的规则是类似的。以好的价格买一个好的公司。大家对好公司的定义，往往是盈利能力强的，未来业务增长快的。用量化的语言讲，就是盈利因子和成长因子。19年到21年上半年，主动基金表现出色，赚钱效应好，吸引了大量的资金来申购。主动基金转手买入此类好公司，把此类公司价格抬得过高。成就了当时大盘成长风格的强势，也为近两年的走弱埋下隐患。这是周期性的因素。

还有趋势性的因素。要看到随着市场的发展，股票数量越来越多，主动研究员能够调研覆盖的比例在降低。现在上市公司超过5000家，所有证券公司卖方研究能够覆盖的公司加在一起，不超过2000家。单个管理人能够调研的公司一般不超过500家。与整个市场的上市公司相比，覆盖比例在不断降低。而随着算力提升和量化技术的进步，量化模型不仅能够做到全市场覆盖，而且各种数据的可获得性，对于数据处理的方法在不断的提升。量化投资的有效性在提升。

周期性的因素可以用时间来化解。市场风格是周期演变的。主动基金偏好的大盘成长风格经过几年的调整，以后还会重新走强。所以主动管理基金以后也会有重新走强的周期。不要在低位转身离去，只要耐心等待就行。

趋势性因素靠等待是没有用的，要靠投资方法的创新进化来化解。与主动投资所依据的一些投资规则相比，量化投资用实证检验、历史回测的方法发现了更多隐蔽的投资规则。不仅是盈利、成长、估值，还有规模因子、动量因子，反转因子、分析师因子、事件因子、高频量价等等，而且还在不断拓展运用的方法。主动投资要利用好这些新的研究成果，才能跟上市场进化的趋势。

不仅主动投资需要创新进化，量化投资也需要不断创新迭代。最近三年量化指增的超额收益也在逐步降低，从前年的20多个点，到去年的10多个点，到今年只剩下几个点。说明市场的有效性在提高，量化基金的策略拥挤度在增加。中国股票市场的进化是很迅速的，今年的新方法新技术，明年就被模仿了、拥挤了。

市场在变化，时代在变化，投资方法要追求创新和差异是不变的。如果投资方法是类似的，投资结果往往也是接近的。指望用跟多数人一样的策略，去做出更好的业绩，难度很大。对于主动投资和量化投资来说，都要考虑投资方法的创新，减少策略的拥挤度。相互借鉴、相互结合是很有价值的方向。

过去三年，我们在探索主动与量化结合的投资方法。希望把主动投资逻辑清晰、个股研究深入的优势，和量化投资覆盖面广、实证检验、不断迭代的优势结合起来。既知己知彼，也谋求投资方法的创新和差异化。有了一些初步成果。

我们今年唯一新设的股票型基金，就是采用主动量化结合投资方法的景气成长基金。今年市场低迷，股票型基金发行很艰难。在基金发行极度低迷的时点，坚持设立这只新基金，是因为我们认为主动量化结合的投资方法是创新的，而且无论是跟主动投资比还是量化投资比，都是差异化的。从目前的表现看，起步顺利。主动量化结合的方法也已经运用到老产品中，有一半的持仓来自这个方法，后续还可能增加。

在市场低迷，对主动投资信心动摇的时刻，我们要看到市场的周期循环，要看到主动投资的发展变化。所有的柳暗花明，往往都在历经坎坷之后。