少数派周良:国家队都入场了,跟不跟

少数派投资   2023-10-13 本文章189阅读
今年经济复苏力度不及预期,市场情绪低迷,股票投资者亏损比例较高。尽管政策底早已明确,但面对全球中美竞争的紧张局面,面对国内经济新的困难挑战,大家担心这次不一样。中央汇金都开始增持股票了,市场信心依然不足。


政策面信号非常明确,措施力度逐步加强。

从7月政治局会议定调“活跃资本市场,提振投资者信心”,到8月底印花税减半、规范减持行为、IPO标准收紧,再到10月汇金增持四大行。管理层的态度非常明确,措施逐步加强。这次不是单纯的救市,市场并没有像2015年那样出现流动性危机。这次“活跃资本市场,提振投资者信心”是用来推动“经济运行持续好转”、“社会预期持续改善”的,是目前宏观经济背景下的一个抓手,而非单纯救市。后续措施会持续,还有可能会加强。

从宏观环境、估值、市场情绪分析,市场底的条件是具备的。

9月工业、汇率等经济数据呈现好转迹象。9月制造业和非制造业采购经理指数(PMI)继续回升,均处于扩张区间。近期在美元指数强势的情况下,人民币汇率保持稳定,对股市影响减小。估值层面,各种风格指数均处于2020年以来的低位,往下的空间很小。在市场情绪层面,A股创出成交量地量,日均成交量仅6000多亿,市场情绪极度低迷,是较为明显的市场底部特征。

市场底会跟随政策底出现,这次也不会例外。

面对复杂严峻的环境,市场担心这次会不一样,我们觉得这次也不会例外。2008年全球金融危机、2012年经济增速快速下行、2015年股市流动性危机、2018年中美贸易争端,股票市场都处于极端低迷。每次都是先有政策底,随后出现市场底,从没有例外,一般3到6个月。这次虽然外有中美竞争,内有需求不足、地方债务等新的困难挑战,但要看到中国经济还有很大的潜力,城市化率、人均GDP、居民消费率跟发达国家比,还处于较低水平,提升的空间依然较大。相比于5年10年前,中国的经济实力和国际竞争力在提高,而不是在降低。对中国经济要有信心,对股市也要有信心。

对股票市场既要有投资信心,还需要有投资方法。

到了现在这个时点,不用再纠结市场的风险还有多大。股市的收益风险比已经非常好了。往下可能5-10点,往上可能就是一倍的空间。经济早晚会复苏,市场底只是时间问题。与其担心还会亏损多少,不如好好准备用什么投资方法去面对当前和未来的行情。

各种投资方法都是为了找到市场定价错误的地方,从而获得超额收益。

主观投资从基本面角度发现被低估的股票,获得超额收益。量化投资从因子层面用回测检验发现定价错误。这两年主观多头表现不佳。这一方面有大盘白马股21年后走弱的周期性原因。21年初市场对大盘白马股情绪太高了,给的估值太高,需要调整。另一方面也由于资金从主观产品流向量化指数增强产品的趋势性原因。主观产品资金流出,被迫减少持股,打压了股价。量化类私募目前市场份额占比约25%,与美国市场相比还有较大的空间。这种市场份额此消彼长的趋势,还会持续。

投资方法要不断升级迭代,主观量化结合是我们探索的方向。

投资者是不断在学习进步的,市场是在不断进化的。一种投资方法用的人多了,有效性就会降低。如果市场上许多人都在做价值投资,价值投资的超额收益肯定会下降。如果很多人都在用量价因子,量价因子的有效性也肯定会下降。面对市场新的格局和技术,我们三年来一直在研究探索主观与量化结合的方法,也开始实际运用到投资中。我们做了三十年的主观投资,这些经验不能成为包袱,而要能转化为优势。一方面要学习量化方法,另一方面要把原来的经验发挥出来。并不是单纯引入一个量化团队,主观团队和量化团队各自为战。而是要融合,要把主观和量化的优势都发挥出来。这种主观与量化结合的投资方法,我们觉得很有创新。无论与主观投资还是量化投资相比,都具有差异化。是我们应对未来市场的有效手段。


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